杏彩体育app有效分析预测金融危机的四种方法

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　　2007-2008年全球金融海啸给整个人类社会带来了深刻的思考。据报道，2009年1月，金融海啸的形势还非常严峻，时任美国副总统切尼接受了美联社的采访。当被问到“政府为什么没有预见到这次‘大萧条’以来最大的金融危机”时，他答道：“无论多聪明的人都不可能预测到这次危机，我不相信有人预见到了。”整个人类社会都在思索——金融危机、金融泡沫是不是不可预测？在笔者看来，经济、金融学是一门复杂学科，它是自然科学和人文科学、物理和心理、天道和人道相结合的学科与艺术。根据笔者的思考，有四种理论或者方法可以比较有效地分析预测判断金融危机和金融泡沫。

　　明斯基是熊彼特的学生，他最伟大的思想是其金融不稳定理论。明斯基认为，资本主义经济或者说市场经济具有天然的不稳定性，他建立了著名的“明斯基融资分类法”。

　　在市场经济中，根据收入与债务的对比关系，为投资进行的融资可以分成三类：第一，“对冲性融资”。债务人预期融资合同收入（现金）流可以偿还全部融资的利息和本金，只是一种最保守和最安全的融资方式。第二，“投机性融资”。其融资合同的收入（现金）流仅能偿还利息，不能偿还本金，这种融资方式必须借新债还旧债，短期资金长期化，这种融资方式要求经营活动非常稳定，市场稍有波动，融资链条的现金流就可能断裂，融资风险比对冲性融资明显增加。第三，“庞氏融资”。其融资合同的后期收入（现金）流既不能偿还本金也不能偿还利息，债务人必须通过借更多的债务或者出售资产来履行融资合同。

　　明斯基指出，在经济的发展扩张过程中，融资的基本态势是从对冲性融资向投资性融资甚至庞氏融资的比重逐步升高的方向发展。很明显，投机性融资和庞氏融资能否正常持续，必须依赖于稳定扩张的信贷环境和持续的资产价格上涨，其结果就是资产价格的持续膨胀和信用过度，资产价格的上升和宽松的信用环境使每个人都愿意也有可能更多地去承担风险，市场就是在这种状态下走向偏离了均衡状态。这种游戏最后总是要玩到极点，一旦信贷环境收紧或者资产价格上升停止，资产泡沫破灭，产生市场恐慌，市场雪崩，金融危机出现，这就是“明斯基时刻”。

　　在资本主义市场经济中，资金在资产要素之间基本是自由流动，当进入房地产市场的资金越来越多，覆盖借款的现金流越来越依靠股票或者房地产价格的上涨，这就是投机性融资和庞氏融资的比重在上升，明斯基时刻一定会来的，我们的金融史每次出现金融危机前都是投资者乐观（冒险）情绪疯狂、信贷环境宽松。因此，按明斯基模型来分析判断2007-2008年美国的房地产次贷危机和随后的全球金融海啸也就有逻辑的必然性。

　　希勒从经济技术和人口理论来分析判断预测金融泡沫，由于人类总是一代更比一代强，好了伤疤忘了痛，当一代新人占领经济舞台后，在一些经济技术（新经济）因素的诱发下，极易形成新的金融泡沫。

　　在人类金融行为的转导机制下，最初的购买就会导致价格小的上涨，早期是小的购买导致小的上涨。涨势从纵向上进一步刺激个体金融行为的投入加大，加大的金融行为导致更大的上涨，进一步刺激投资者的正向反馈；从横向上这种金融行为又会转导到其他的投资者，导致用同样行为模式发生。这样一来，更多的人用更大的投入一起来参与，一轮真正的牛市就在酝酿和不断发展中，进一步形成财富效应，社会消费增加，刺激GDP，投资者自我加强最后到自我膨胀自我扩张，从而形成超买。整个社会的繁荣局面，经济过热，资产价格急剧上升。最终的表现形式是“全民炒股”热情高涨的局面，这种局面最终会发展到达其极限，投资者的人数和投入总会有边界，投资者的热情总会有到顶的时候。这个极度繁荣的阶段，也就是市场出现转折点的时候。此时，人类金融行为向相反的方向传导，开始负反馈，最初的卖出导致小的下跌，从而导致更大的卖出和更多人的卖出，此时就可能是金融崩溃了，导致整个社会的信心低下，全面惊恐，出现超卖。负的财富效应紧缩社会消费，国民经济向下，社会萧条，自我矫正到自我收缩自我冷却，资产和要素价格过于贬值，市场极度冷淡。就是这样不断演绎繁荣和萧条的逻辑。盛极必衰、否极泰来的社会规律，是金融市场动荡群体从众思维的一般性规律。这也就形成了希勒的反馈环。

　　根据希勒的理论，金融泡沫的成因主要是人口、投资者情绪因素。繁荣与萧条都是社会现象的两个方面，都是偏离了均衡状态，繁荣必须要众多投资者的参与，这就意味着泡沫。希勒分析了美国金融史，每次泡沫都是大量的投资者参与，全民炒股是希勒模型最典型的特征，在还表现为较高的市盈率，随后就一定是泡沫的破灭，危机和萧条的到来。因此用希勒模型完全可以分析预测金融泡沫的。在2000年全民参与网络投资，这一定是泡沫；2000年后美国又全民购房并投资房地产次级债券，这难道不是在酝酿后来的次贷泡沫吗？

　　如果把我们人类作为认识的主体，市场作为认识的客体，索罗斯认为，作为主体的人即“在参与者有思维能力的前提下，参与者对世界的看法永远是局部的和扭曲的。这就是‘谬误性’。另一个是，这些扭曲的观点可以影响参与者所处的环境，因为错误的看导致错误的行为。这就是‘反身（射）’原理”。也就是说，市场的主体和客体不是独立的，市场参与者就是市场的一部分，参与者的思想认识会对事件（客体）本身施加影响，影响事件发展，两者之间相互作用、相互决定。这种由谬误性和反身性产生的参与者的认识偏向在社会经济生活特别在金融市场中非常明显：一方面目前的偏向会影响价格，另一方面，在某种情况下，目前的偏向会影响基本面，而且市场的价格的变化进而会导致市场价格的进一步变化，并进一步自我加强和自我纠正。

　　索罗斯提出“基本趋势”和“主流偏向”来分析金融市场，并据此提出其金融泡沫理论。每个泡沫都有两个组成部分：现实中主导的潜在趋势（基本趋势）和对这个趋势的错误理解（主流偏向）。当基本趋势和主流偏向积极地彼此强化时，市场价格将是积极上涨，乐观的投资者发现他们的预期变成了现实，于是就会把价格推得更高，产生更大的需求，形成正反馈，繁荣就此产生，其结果是使市场价格远离内在价值，这种自我强化最终会到达极限，也就是说市场价格最终会远离均衡点，进而泡沫破灭，市场开始自我纠正，形成恐慌，进而产生负反馈，市场价格迅速下跌，进入衰退时期。这就是索罗斯繁荣/衰退周期的理论逻辑。

　　金融力学是用牛顿经典力学的思想来分析预测金融市场泡沫，是笔者多年思考的结果。诞生于十七世纪的牛顿力学是对一般物体事物运动变化科学描述，金融市场的本质是具有人性特色的物理学系统，因此完全可以运用牛顿经典力学的思想和逻辑分析来理解分析判断预测金融市场的运动。从哲学上来看，“力”是事物一切变化的原因，是驱动事物运动变化的能量。事物的一切变化都是由于力的作用所致，没有力的作用就不会有事物的变化。金融市场中的力就是货币资金，金融市场的货币资金决定金融市场的运动和变化，没有货币资金的运动就不会有金融市场的跌宕起伏。

　　牛顿第三定律指出：“每一个作用总是有一个相等的反作用和它相对抗；或者说两个物体彼此之间的相互作用永远相等，并且各自指向其对方。”也就是说：作用力和反作用力大小相等、方向相反。牛顿第三定律的哲学实质就是平衡定律，在牛顿看来任何事物都是作用力与反作用力相互作用的结果，是作用力和反作用力的对立统一，正如中国哲学认为任何事物都是阴阳的相互作用和统一。平衡是任何事物的终极存在方式，“万物负阴而抱阳，冲气以为和”。平衡、均衡是一切运动事物的核心，也是一切运动规律的根本，不平衡的事物最终要回归平衡。

　　经济学家马歇尔受到牛顿经典力学作用力与反作用力思想的影响，在经济系统中构造供给与需求、买方与卖方两种相反的作用力和反作用力的力量因素，用此逻辑来研究分析经济金融系统中矛盾的两个方面的运动和变化及其与平衡的关系。“一阴一阳之谓道”，一买一卖就是金融市场运动最根本的“道理”。牛顿第三定律在金融市场中的应用主要是要分析相互作用的买方和卖方的力量对比及其转换关系，当买方力量大于卖方力量——价格上升，卖方力量大于买方力量——价格下降，买方和卖方的力量相互作用最终把金融市场价格拉到远离平衡点，那就一定要回归至平衡价格。

　　那么又该如何判断金融市场的转折点、临界点也就是顶点和低点呢？当向上的力量（买方）用尽时，后面一定是下降，这就是顶点；当向下的力量（卖方）用尽时，后面一定是上升，这就是低点。2001年和2007年全民炒股、全民疯狂一定是顶点，因为该进入金融市场的资金都已经扎进去了，不会有更多的增量资金再投进市场去，也就是说上升的力量已经耗尽，不可能再向上了，这就是金融市场泡沫的顶点，所以大家贪婪的时候一定要恐惧。2004-2005年证券公司“门前冷落车马稀”一定是低点，因为卖空的能量已经消耗完了，不可能再有下降的力量，所以大家恐惧的时候一定要贪婪，典型的就是2008年10月，是我们大家最恐惧的时候，全球呼喊救市，在2008年11月5日向全世界宣布4万亿救市措施，宏观货币政策和财政政策都很宽松，这实际上是迅速增加买方力量，也正是在此时买卖双方力量发生转折，买方力量大于卖方力量。今天回过头来看，当时就是最佳的买点。

　　以上四种方法在预测金融泡沫时有其根本上的统一性，主要表现为几点。第一，每种方法中都包含有物理的和心理的逻辑，物理思维体现为金融系统转换的临界点（物理学称为阀值），度过临界点就是“两重天”；心理逻辑表现为投资者情绪的变化，乐观贪婪与悲观恐慌，心理因素往往对抗物理因素，心理因素最终要回归物理因素。第二，泡沫的顶部和底部都是远离平衡点，表现的社会特征就是繁荣与萧条，在泡沫的顶部，明斯基模型的繁荣是人的风险偏好增强，债务增加，杠杆更大；希勒模型表现为“全民炒股”、“全民炒房”；索罗斯模型表现为投资者处在一个自认为是正确的逻辑但实际上是错误的判断的偏差中；金融力学模型则表现为买方资金的枯竭。而泡沫的底部正是它们的反面。第三，泡沫的顶部和底部都必须回归平衡点，因此金融泡沫总是在繁荣和萧条的周期性循环中，历史不会简单重复，但总是惊人的相似。因此，恪守“中道”才是金融市场的根本。

　　顺便提醒一下，我国目前的房地产市场几乎“全民炒房”，是否是希勒模型的特征？信贷政策全面收紧，买方的资金正在枯竭，是否是金融力学的标志？房地产投资者总是乐观地认为中国的房地产价格总是上涨，是否是索罗斯的“主流偏差”自我加强了房地产市场的“基本趋势”？房地产租售比巨大，如果投资者买房，其租金是无法覆盖其利息的，其偿还利息和本金的前提必须依赖于房价的上涨，这是否是明斯基的投机性融资和庞氏融资的含义？总之，我国房地产市场确实有泡沫顶部的端倪，值得房地产市场投资者的关注。